اتحادیه اروپا بر چهار آزادی بنا شده است: جابجایی آزادانه مردم، کالاها، خدمات و سرمایه. در حالی که برخی موانع معنادار برای هر یک از این آزادی ها باقی مانده است، سرمایه محدودترین آنهاست.
چگونه اروپا می تواند به سمت اتحادیه بازارهای سرمایه پایدار پیش برود موضوع میزگردی بود که توسط OMFIF برای راه اندازی آیا اروپا می تواند زنده بماندکتاب جدید دیوید مارش. در حالی که اکثر شرکت کنندگان در مورد مطلوبیت CMU توافق داشتند، آنها اعتماد در میان کشورهای عضو اتحادیه اروپا را جدی ترین محدودیت برای پیشرفت آن معرفی کردند.
وعده ادغام
CMU هزینه‌های کمتر وام‌گیری را برای دولت‌ها و کسب‌وکارها به طور یکسان، نرخ‌های بالاتر بازده سرمایه، افزایش اشتراک ریسک که منجر به سیستم بانکی انعطاف‌پذیرتر، بهره‌وری بیشتر و جامعه‌ای غنی‌تر، مرفه‌تر و نوآورتر می‌شود، وعده می‌دهد. چنین مزایای گسترده ای مستلزم ابتکارات سیاستی چندگانه، با مؤلفه هایی از جمله زیرساخت بازار مالی، گزارش دهی شرکتی، نظارت بانکی و ایجاد یک دارایی ذخایر واقعی به یورو است که همگی با هدف توسعه بازارهای سرمایه عمیق و نقد در اتحادیه اروپا هستند.
در حالی که پیشرفت به کندی پیش رفته است، موفقیت های قابل توجهی در دهه گذشته وجود داشته است. اتحادیه اروپا اکنون در بازار اوراق بهادار مصنوعی در جهان پیشتاز است، جایی که دارایی‌ها در ترازنامه بانی باقی می‌مانند اما ریسک اعتباری به طور مصنوعی از طریق یک مشتق احتمالی (مانند اسکناس اعتباری) منتقل می‌شود و بازارهای سرمایه اروپا را عمیق‌تر می‌کند.
صندوق نسل بعدی اتحادیه اروپا یک منحنی بازده در سطح اتحادیه اروپا ایجاد کرد و راه را برای ایجاد یک مجموعه همگن و مایع از دارایی‌های ایمن یورو هموار کرد. NGEU چارچوبی تا سقف 750 میلیارد یورو در بدهی بلندمدت صادر شده در سطح اروپا برای تأمین مالی وام ها و کمک های مالی برای حمایت از بهبودی پس از همه گیری کووید-19 ایجاد کرد. مکانیسم نظارتی واحد، که تحت آن بانک مرکزی اروپا بر 114 موسسه بانکی «مهم» در اتحادیه نظارت می‌کند، زمینه را برای اتحادیه بانکی فراهم می‌کند که زیربنای CMU باشد.
با نگاهی به آینده، پایگاه‌داده نقطه دسترسی واحد اروپایی آینده، اطلاعات مالی و پایداری شرکت‌ها را متمرکز می‌کند و شفافیت شرکتی درون اتحادیه را افزایش می‌دهد. اعلام افزایش ادغام نظارت بر «ارائه دهندگان خدمات داده و اطلاعات»، مانند مبادلات، توسط سازمان بازارهای اوراق بهادار و اروپا نیز گامی رو به جلو است.
چالش ها پابرجاست
علیرغم این موفقیت‌های کوچک، CMU همچنان در مناقشاتی که سرمایه‌های ملی را در برابر یکدیگر قرار می‌دهد، گرفتار است. پروژه ای با چنین پیامدهای سیاست داخلی و بین المللی گسترده ای ناگزیر بحث برانگیز است. مؤلفه‌های کلیدی پروژه، مانند قوانین مالیاتی، بیشتر جنبه‌های قانون ورشکستگی و صدور مجوز مؤسسات مالی در صلاحیت‌های ملی باقی می‌مانند، به این معنی که پیشرفت مستلزم اجماع بین 27 کشور عضو است.
در بیشتر موارد، موفقیت‌های CMU تا به امروز آنهایی هستند که به کمترین اعتماد درون اتحادیه نیاز دارند. پروژه ESAP منافع کشورهای عضو را در مقابل یکدیگر قرار نمی دهد. این فقط اطلاعات گزارش مالی و پایداری شرکت را در سطح اتحادیه اروپا ادغام می کند. این یک پیروزی آسان برای طرفداران CMU است. شهروندان، محققان و کسب‌وکارها همگی از این افزایش شفافیت سود می‌برند، هیچ تعهد گزارش‌گیری اضافی تحمیل نمی‌شود و تقریباً هیچ فرآیند یا هزینه جدیدی ایجاد نمی‌شود. به طور بحرانی، هیچ کشوری گروه ذینفعی با انگیزه های مالی برای مخالفت با ESAP ندارد و هیچ یک نیازی به ایجاد تغییرات عمده قانونی ندارد. اعتماد یک عامل نیست.
پیشرفت در بازار اوراق بهادار به همین ترتیب به اعتماد اندکی درون اتحادیه نیاز دارد. در سال 2021، یک تغییر مقرراتی باعث رونق در بازار اوراق بهادار مصنوعی اروپا شد و در حال حاضر اروپا تقریباً نیمی از اوراق بهادار مصنوعی در سطح جهان را به خود اختصاص داده است. با این حال، مقررات مالی قبلاً یک صلاحیت اروپایی بود. در حالی که کشورهای عضو باید به تنظیم کننده های اروپایی برای ارزیابی و مدیریت شایسته ریسک اعتماد کنند، سرمایه های ملی برای دستیابی به این گام به سمت CMU نیازی به اعتماد به یکدیگر ندارند.
ظهور SSM و پیشنهادهای فعلی برای افزایش ادغام اختیارات نظارتی بر «ارائه‌دهندگان خدمات داده‌ها و اطلاعات» با ESMA پرمشغله‌تر است. ادغام نظارت بانکی در یک آژانس متخصص بین اتحادیه، هم از نظر کارایی و هم همگرایی استانداردها و اجرای مداوم قوانین، مزایای واضحی دارد. با وجود این، ایجاد SSM نگرانی هایی را در مورد فرسایش حاکمیت با توجه به ارتباط بین پایداری مالی و ثبات بانکی ایجاد کرد. کشورهای عضو دارای مقامات بانکی ملی قوی، مانند آلمان و اتریش، به ویژه از انتقال کنترل به سطح اروپایی مخالف بودند. با این حال، این اصلاحات هنوز نیازی به اعتماد کشورهای عضو به یکدیگر نداشت. در عوض، آنها به یک بوروکراسی مستقل اروپایی، با اعتبار نهادی قوی ایمان دارند. CMU به آرامی پیش رفت.
اتحادیه اروپا باید به پیشرفت پایدار دست یابد
صندوق NGEU متفاوت است. برای اولین بار، کشورهای اروپایی موافقت کردند که برای تأمین مالی هزینه های جمعی، بدهی مشترک صادر کنند. این گام باعث ایجاد قرار گرفتن در معرض مالی مشترک در سطح اروپا شد. در حالی که تغییرات در مقررات اوراق بهادار و ایجاد SSM نیازمند اعتماد عمودی به آژانس های اتحادیه اروپا است، بسته NGEU مستلزم اعتماد افقی بین کشورهای عضو است. کشورهای عضو به یکدیگر ایمان نشان دادند، اما برای ایجاد این امر به یک بحران جهانی نیاز بود.
متأسفانه، CMU نمی تواند در پشت بحران های متوالی پیش برود. پیشرفت پایدار تنها از طریق کار طاقت فرسا سازش قانونی حاصل می شود. از سال 2015، سیاست های مرتبط با CMU بیش از 55 پیشنهاد نظارتی و 50 طرح غیرقانونی در سطح اروپا ایجاد کرده است. علیرغم توافق گسترده در مورد نیاز به هماهنگ کردن قوانین ورشکستگی، مالیات و مجوز، پیشرفت در این مشکلات ساختاری دشوار معمولاً در روند قانونگذاری اروپا به طور بی پایان متوقف می شود یا فقط در قالب تعهدات غیر الزام آور پیشرفت می کند.
در رویداد OMFIF، یک بانک مرکزی سابق، با اشاره به عدم وجود اقدامات مشخص برای پیشبرد CMU، خاطرنشان کرد: “ما با انجام دادن، با تبدیل سیاست به عمل، اعتماد ایجاد می کنیم”. متأسفانه، اعتماد ممکن است هم پیش نیاز و هم عنصر گمشده برای پیشرفت های معنادار CMU باشد.
کانر پری یک اقتصاددان در OMFIF است.
خرید کنید آیا اروپا می تواند زنده بماند؟ داستان یک قاره در یک جهان شکسته اکنون
به این موضوع علاقه دارید؟ برای اطلاعات بیشتر در خبرنامه OMFIF مشترک شوید.
