در حالی که Lockdowns در اواخر سال 2020 اروپا را به خود جلب کرد ، KKR برای کاشت پرچم خود در یکی از صنایع برنده همه گیر تلاش می کرد.
پیشگام سهام خصوصی در آن سال در پیشنهاد خود برای سازنده دوچرخه جاده آلمان کانیون ، عزیز اینستاگرام از دست داد. اما بانکداران بعداً جوایز تسلی بخش KKR را به دست آوردند: Accell ، تولید کننده کمتری هلندی.
این منجر به سرمایه گذاری شد که می تواند به یکی از بدترین غول های خرید نیویورک در اروپا تبدیل شود.
KKR در ژانویه سال 2022 پیشنهاد 1.8 میلیارد یورویی را برای گرفتن Accell Personal با پشتوانه بزرگترین سهامدار خود ، Teslin ، آغاز کرد. این ماه نشان داد که ذنیت یک معامله با پول ارزان و خوش بینی در مورد چگونگی ایجاد همه گیر باعث می شود که از فناوری جدید استفاده کند و هم به طور دائم کار و عادات خبری را تغییر دهد.
تا ماه آگوست هنگامی که Accell از بورس اوراق بهادار آمستردام خارج شد ، بانک های مرکزی در حال جنگ بودند تا تورم را با افزایش نرخ بهره شامل شوند ، در حالی که مصرف کنندگان با افزایش هزینه های انرژی در پی حمله کامل در مقیاس روسیه به اوکراین فشرده شدند. رونق معامله به پایان رسید.
کمتر از دو سال بعد ، Accell خود را تحت فشار بدهی های خود قرار داد زیرا یک رکود فروش پس از ارزش گذاری پس از آن ، آن را از طریق پول نقد سوزاند. این دوچرخه سواری انتخاب کمی داشت اما برای کمک به وام دهندگان خود روی آورد. ماه گذشته ، Accell سرانجام یک قرارداد بازسازی را که یک سرویس دهنده را ارائه می داد ، بسته و 600 میلیون یورو از بار بدهی 1.4 میلیارد یورویی خود کاهش داد.
اما برای KKR و Teslin ، که سهم اقلیت را در Accell حفظ کرده بودند ، قیمت آن بازخوانی شیب دار بود. اگرچه آنها کنترل این شرکت را حفظ می کردند ، این دوتایی مجبور بود حدود 20 درصد از سهام را در Accell به گروهی از وام دهندگان تحویل دهد ، و KKR مجبور شد ارزش سرمایه گذاری سهام 1.1 میلیارد یورو را که تنها 30 ماه قبل از آن انجام داده بود ، بنویسد.
این دو شریک که این قرارداد را برای KKR هدایت می کردند دیگر در این شرکت نیستند ، اگرچه شخصی که با این شرایط آشنا است گفت که عزیمت آنها نامربوط است. ماه آینده ، Accell به سومین مدیر اجرایی خود در مالکیت KKR خواهد رسید.
فراتر از پیامدهای این معامله برای KKR ، مشکلات Accell طعم اولیه دردی را نشان می دهد که ممکن است برای گروه های سهام خصوصی که بین اواخر سال 2020 و اوایل سال 2022 رونق معامله تریلیون دلاری قرار گرفته اند ، باشد. بسیاری از مدیران و سرمایه گذاران خرید اکنون می گویند که موج معاملات می تواند جزو بدترین ها در تاریخ صنعت باشد.
دن راسموسن ، بنیانگذار صندوق پرچین بوستون ورداد گفت: “یک حساب واقعی برای پرنعمت دوران همه گیر وجود خواهد داشت.”
جاده های آرام و اوقات فراغت که توسط Covid-19 Lockdowns فراهم شده بود ، آتش سوزی کوچکی را در صنعت دوچرخه سواری اروپا روشن کرد و به فشار فروش Accell 17 درصد بیشتر به 1.3 میلیارد یورو در طول سال 2020 کمک کرد.
هنگامی که KKR و Teslin پیشنهاد خود را در ابتدای سال 2022 آغاز کردند ، آنها معتقد بودند که هنوز جایی برای بهبود تجارت وجود دارد. Accell قبلاً در حال خرید و فروش بود و مارک هایی را در انگلستان ، نوردیکس ، فرانسه و آلمان خریداری می کرد. اما KKR با توجه به افرادی که از این موضوع برخوردار بودند ، راه های رشد را دید – همچنین برای کاهش هزینه ها با ادغام عملیات و فشردن شرایط بهتر از تأمین کنندگان.
زمان تاسف آور بود و همه چیز به سرعت دشوار شد.
یک مدیر اجرایی در یک گروه خرید رقیب گفت که آنها از Accell خودداری کرده اند زیرا آنها معتقد بودند که این تجارت “از رونق که دوام نخواهد داشت” سود می برد. شخص دیگری که با این تجارت آشنا بود گفت: سرمایه گذاری KKR “خردمندترین زمان” نبود ، و افزود که این شرکت “این شرکت را در اوج خریداری کرده است.”
KKR پس از این همه گیر ، تقاضای کاهش برای دوچرخه های سنتی را پیش بینی کرده بود و در سال 2022 ، فروش دوچرخه سنتی Accell با 4 درصد کاهش یافت. اما خانه سهام خصوصی ایالات متحده آینده ای روشن در دوچرخه های الکترونیکی دید ، جایی که Accell یک رهبر بازار بود.
با این حال ، در آن سال ، رشد فروش دوچرخه الکترونیکی Accell کمتر از حد انتظار بود ، زیرا اختلال در زنجیره تأمین منجر به کمبود برخی از مؤلفه های کلیدی شد. و گروه خرید فقط در پاسخ به افزایش تقاضای همه گیر ، بیش از این که این شرکت بخش های دیگر را بیش از حد سفارش داده است ، دست کم گرفته است.
موجودی ها بالون شده است. فروشگاه اجزای Accell در سال 2022 با 50 درصد به 540 میلیون یورو صعود کرد ، حساب های آن نشان می دهد و مجموعه دوچرخه های تمام شده و سایر محصولات آن تقریباً دو برابر 380 میلیون یورو است.
Accell در سفارش بیش از حد تنها نبود. به گفته کرستن هاینکه ، مشاور صنعت تحرک در مک کینزی ، تولید کنندگان در سراسر صنعت دستور دادند که قطعات را در “اعتقاد به اینكه (دوران همه گیر) پس از كاوی ادامه یابد ، كه این کار را انجام نمی داد” ادامه دهد.
برای تغییر سهام ، Accell مجبور شد در سال 2023 تخفیف هایی را ارائه دهد. درآمد آن سال 10 درصد کاهش یافته است. این ارزش موجودی خود را کاهش داد و اختلال در درآمد خود را از حدود 90 میلیون یورو در سال 2022 به ضرر 330 میلیون یورو ارسال کرد.
تا اواسط سال 2023 ، Accell به سهامداران خود روی آورد تا پول بیشتری بخواهد. KKR و Teslin در نهایت این شرکت را قبل از اتمام بازسازی ، 300 میلیون یورو وام افزایش می دهند ، از جمله 50 میلیون یورو هنگامی که دوچرخه های باربری باببو ، که برای حمل کودکان ساخته شده است ، به دلیل نگرانی های ایمنی باید فراخوانده شود.
یکی از وام دهنده ها ، که با KKR “بسیار ناراضی” در مورد چگونگی انجام سرمایه گذاری Accell بود ، گفت که این یک شرکت سهام خصوصی “معتبر” بسیار غیرمعمول است که فقط دو سال پس از خرید آن ، در مورد بازسازی یک تجارت فکر کند.
KKR در سال 2022 با 1.1 میلیارد یورو از سهام خود ، سرمایه گذاری را تأمین مالی کرده بود ، با 700 میلیون یورو بدهی با رتبه ناخواسته که توسط Accell گرفته شده بود ، صعود کرد. در آن زمان وام دهندگان که وام خرید را در زمان معامله تحت تأثیر قرار می دهند ، در سپتامبر 2022 به فروش می رسیدند ، آنها به دلیل تغییر گسترده تر در بازارهای بدهی ، مجبور به تخفیف عمیق شدند.
سپس ، تا ژوئن سال 2024 ، Accell پس از یک فصل بد دوچرخه سواری ، در حال بازسازی مذاکرات بود.
این شرکت پس از گذشت بیش از 20 جلسه بین مشاوران به Accell و وام دهندگان ، این شرکت در ماه اکتبر اعلام کرد که این معامله را انجام داده است و بدهی های شرکت عامل از 1.4 میلیارد یورو به 800 میلیون یورو کاهش می یابد.
KKR و Teslin مجبور بودند با توجه به دو نفر که با اوضاع آشنا هستند ، بخش بزرگی از وام های سهامداران خود را به عدالت تبدیل کنند. این گروه به همراه وام دهندگان خارجی ، 235 میلیون یورو دیگر را شروع کردند تا شرکت را ادامه دهد.
KKR گفت که این “سهامدار حمایتی” Accell بوده است ، “از جمله از طریق تصحیح عمیق در بازار که بر کل صنعت (دوچرخه) تأثیر گذاشته است”. در بیانیه مشترک با تسلین ، افزود: “همراه با پیشرفت های عملیاتی انجام شده در سال گذشته و تیم مدیریت تقویت شده” ، توافق نامه بازسازی “یک نقطه عطف مهم برای فعال کردن تحویل برنامه استراتژیک Accell است.”
Tjeerd Jegen ، مدیر اجرایی خروجی Accell ، گفت که این شرکت “یک بازیکن مقیاس پذیر با یک سبد قوی از مارک ها و هم افزایی های قابل توجهی است که باید به دست بیاید” که “قادر خواهد بود از رو به رشد در صنعت با یک پایه قوی تر بیرون بیاید.”
این تولد دوباره ممکن است مدتی طول بکشد. آژانس رتبه بندی فیچ ماه گذشته خاطرنشان كرد: در حالی كه بازسازی از نظر مادی بدهی شركت را كاهش داده است و اهرم باید با گذشت زمان به سطح پایدارتری كاهش یابد ، با توجه به “اجرای ضعیف ابتکارات قبلی خود از سال 2022” ، “خطرات اجرای بالا” را در برنامه چرخش Accell مشاهده كرد.
وام دهنده ناامید موافقت کرد ، و خاطرنشان کرد که مدیریت ارشد شرکت در یک دوره کوتاه به طور مکرر تغییر کرده است. آنها پیشنهاد کردند: “توانایی کسب و کار KKR در تجارت تولید دوچرخه چندان خوب نیست.” و “هنوز ، به نظر می رسد که بازار در حال بهبودی نیست”.
به عنوان یکی از اولین خریدهای سهام خصوصی دوران همه گیر برای بازسازی کامل ، Accell ممکن است قناری در معدن ذغال سنگ اروپا برای محصول همه گیر معاملات سهام خصوصی باشد که در ارزیابی های بالایی قرار گرفته است. بیشتر در ایالات متحده از قبل شروع به ترشح کرده اند.
راسموسن از ورداد گفت: “علائم خطر برای این گروه از معاملات ، زمان طولانی تر خواهد بود و اصلاحات بیشتر و افزایش معاملات بدهی خواهد بود.”
گزارشی که در اوایل ماه جاری توسط مشاوره Bain & Co منتشر شد ، شباهت هایی را بین شراب های دوران Covid از صندوق سهام خصوصی و مواردی که بلافاصله قبل از بحران مالی جهانی راه اندازی شده است ، مشاهده کرد.
باین خاطرنشان كرد: “این شراب ها به طور متوسط بیش از نه سال طول كشیدند تا سرمایه را به سرمایه گذاران برگردانند”. باین گفت: این الگوی “ترس از اینکه سرمایه ای که در اوراق بهادار فعلی قرار دارد ، به همان اندازه طولانی یا حتی طولانی تر بازپرداخت می کند” ، “ترس می کند.
بودجه فوق العاده بزرگی که در طول تب 2021 و 2022 جمع آوری شده و قیمت های بلند آنها برای دارایی ها به سهام می افزایند.
همانطور که باین بیان کرد ، “آنچه تاریخ به ما می گوید این است که دوره هایی مانند این زمان برای باز کردن زمان می برد.”
